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金鹰周评丨新能源基本面向好不变 开年调整考验布局智慧
时间:2022-01-10 15:07:07    来源:财经大动脉    浏览次数:    我来说两句(0)

本期执笔:

金鹰基金权益研究部 金达莱

金鹰基金权益研究部基金经理助理 李恒

金鹰基金固定收益研究部 吕雅楠

核心观点

权益观点

市场或将震荡上行,春季躁动行情仍值得期待。海外加息预期反复,国内进入“稳增长”和“政策发力适度靠前”的观察期,预计整体流动性环境偏向宽松。此前的年末阶段,市场资金偏向博弈,且风险偏好趋于保守,新年开年后,预计资金的季节性压制因素将有所消退,后续银行信贷、基金发行等“开门红”效应将提振市场。“经济下+政策上”背景下,春季躁动仍值得期待。

行业配置上,短期更偏向政策催化下的价值、低估值方向,例如银行地产链、新老基建链、大众消费。科技板块待调整后,年季报披露期,业绩高增、性价比合适的景气方向仍可为,当前调整或提供低吸机会,例如新能源、军工、汽车电子等。

固收观点

资金方面,本周央行回收跨年流动性,但资金面整体仍偏宽松,资金价格持续维持在偏低水平;下周政府债发行仍较少,预计资金面平衡偏松。

利率方面,本周受流动性及美债波动影响,利率债短下长上,利率曲线走陡;目前经济增长仍旧偏弱,央行操作平衡偏松,债市短期内预计窄幅波动,但须警惕一季度政府债及信贷供应压力。

转债方面,转债指数高位震荡,周度表现好于权益,当前转债市场整体股性强,债性弱,估值已偏贵,建议转向防守,等待后续估值调整带来的机会。

信用方面,本周各期限各信用级别品种收益率普遍下行,尤以一年内下行幅度明显,目前市场信用利差低,仍需警惕后续估值波动风险。

财经资讯

1)国务院:1月6日,国务院办公厅印发《要素市场化配置综合改革试点总体方案》,整体上再度强调了“为进一步城镇化、制造业高级化奠定坚实基础”的主线思路。指导思想上重点提及“优先考虑城市群、都市圈”等连片城镇化的区域发展模式,打破我国供给侧碎片化的壁垒,鼓励“实际大胆改革探索”,至2023年实现“阶段性成效”,要素市场一体化改革试点进入快车道阶段。

2)发改委:1月6日,环资司召开会议研究碳达峰碳中和工作,2022年要把碳达峰碳中和摆在环资工作的突出位置,认真做好领导小组办公室日常工作,重点抓好以下几方面工作:加快完善碳达峰碳中和“1+N”政策体系。推动有关部门制定出台分领域分行业实施方案和保障措施,加强统筹衔接,持续跟踪和评估政策实施效果。

3)证监会:1月7日,证监会官方网站发布消息称,拟在科创板引入做市商机制,并自即日起就《证券公司科创板股票做市交易业务试点规定》公开征求意见。《规定》指出,证券公司可在二级市场买入股票作为做市券源,也可使用自有股票、从中国证券金融股份有限公司借入的股票或其他有权处分的股票,这一规定丰富了做市券源。整体上看,此项政策仍处于探索阶段,例如设置了科创板做市持股不超过5%、准入要求净资本持续不低于100亿元及券商评级等较为严格的限制。

市场回溯

A股:2022年开年首周,主要宽基指数收跌,上证综指下跌1.65%、创业板指大幅下跌6.8%,国证2000指数高位回调,下跌2.5%。分板块来看,金融>周期>消费>成长,其中大金融板块受地产和银行拉动表现强势;周期板块内部结构明显分化,基建地产链相关的建筑、钢铁、建材等行业涨幅靠前,有色金属、基础化工较为弱势;以白酒为代表的传统核心资产继续回调,受食品饮料以及医药生物行业下跌的拖累,消费板块表现相对较差,但地产后周期的家电行业涨逾4%,突破近半年以来新高。

海外:新年伊始,美债收益率大幅攀升,在12月FOMC会议纪要偏“鹰牌”和就业数据偏暖的背景下,美联储货币紧缩预期进一步升温,本周全球重要股指显著分化。受货币紧缩预期影响,美股高位回调,标普500周初创历史新高后连续回调,纳斯达克指数单周跌逾4.5%;欧洲成为全球资本市场避风港,主要发达国家股市小幅上涨。新兴市场国家股票市场多数收跌,重要市场中仅恒生指数微涨0.4%。

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国内债市:本周央行回笼跨年资金,受流动性及美债波动影响,利率债短下长上,利率曲线走陡。其中1年期国债收益率下行2BP,10年国债活跃券上行4.25BP收至2.82%。本周为2022年第一周,资金面整体宽松,资金价格持续维持在偏低水平,周五R001加权收至1.88%,R007加权收至2.13%。

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基本面

海外方面,美国12月制造业PMI为58.7,创2021年1月以来新低。美国12月非制造业PMI为62,较11月大跌7.1,创2020年4月来最大跌幅。制造业PMI回落主要由交付时间下降和价格支付指数下降所致,显示产能受限情况有所缓解。非制造业指数下跌主要因为受新一轮疫情扩散影响,商业活动复苏和新订单增速放缓,其中新订单指数从69.7降至61.5,为2021年2月以来的最低水平。

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美国12月非农就业人口增加19.9万人,创一年以来最小增幅。失业率降至3.9%,续创2020年2月来新低。非农数据公布后美股三大期指由涨转跌,10年期美债收益率触及1.771%,续创2021年3月以来的最高水平。

细分行业上,商品生产类别中,建筑业、制造业和运输仓储业新增就业人数已经连续两个月下滑;服务类别中,专业和商业服务以及教育和保健服务两项增速进一步回落,休闲与酒店业就业则较11月小幅回升。非农就业增长逊于预期主要原因是劳动力短缺、Omicron大规模扩散增加了企业的雇佣难度。不过,虽然企业调查就业增幅大幅不及预期,但家庭调查数据相对乐观并且失业率依然持续下降,因此市场将其解读为美国已具备加息条件。

另外,1月5日美联储发布2021年12月15日FOMC货币政策会议的纪要,超预期的“鹰派”内容主要体现在:几乎所有委员们都认为在首次加息后的某个时点开始缩表是合适的;并且诸多委员判断此轮缩表的节奏可能快于上一轮。此前市场的调整表明其对美联储今年加息3次的预期已经吸收得较为充分,但缩表时点可能的大幅提前毫无疑问加剧了市场波动,美股VIX指数快速抬升。

国内方面,年初以来美债利率大幅飙升,美联储收紧节奏的加快,对我国的货币政策而言,近期高频数据及PMI数据显示地产、限产政策纠偏正在起作用,但服务业和消费仍然偏弱,基建尚未发力,经济整体有所恢复但压力仍大。往后看,2022年将全力稳增长,政策组合拳正在路上,包括货币宽松、财政积极、节奏前置、地产基建发力、双碳不会“一刀切”等等。

资金面

近一周美元指数小幅下行,而人民币小幅贬值。截止1月7日,美元指数为95.7451,周跌幅0.23%;美元兑人民币为6.3833,周涨幅0.30%,在美债利率飙升、中美利差收窄之际,人民币呈现小幅贬值。由于国内元旦假期,陆股通1月3日休市,外围市场避险情绪升温之际,北上资金净流入规模有所减小,近一周北上资金累计净流入62亿。

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本周为2022年第一周,央行开展7天逆回购操作400亿元,7天逆回购到期6500亿元,14天逆回购到期500亿元,全周公开市场合计净回笼6600亿元。本周资金面整体宽松,资金价格持续维持在偏低水平,周五R001加权收至1.88%,R007加权收至2.13%。

下周央行7天逆回购到期400亿元,其中周二至周五各到期100亿元,MLF到期5000亿元,届时需关注续作情况。下周无国债计划发行,到期600亿元;地方债已公布计划发行566.01亿元,合计政府债净融资-36.56亿元,净缴款-220.56亿元,整体缴款压力很小。1月份申报纳税期限延至19日,下周缴税压力一般,预计资金面平衡偏松。

估值面

近一周重要指数估值分化情况持续收敛,各宽基指数的历史估值分位下降,其中沪深300与上证50保持在45%-55%的历史中枢区间,而历史分位相对较高的创业板指和中小板指分位回落至70%附近的水平。

行业上,消费板块估值整体下降,其中板块内部仅有农林牧渔、家用电器、纺织服装三个行业的估值分位上升,食品饮料经历本周的下跌后,估值分位继续下降至73.4%;成长板块估值显著回落,板块内部仅有传媒行业估值回升,而电力设备、国防军工、电子的PE历史估值分位分别降至74.5%、57.3%、16.2%;周期板块内部明显分化,基建地产链相关的建筑装饰、建筑材料、钢铁等行业估值上升,而碳中和、新能源相关的有色金属、公用事业等行业估值显著回落。

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注:1)单元格越红,代表同期数值排名越高,反之越低;2)历史分位取自2005年以来的历史数据,表现当下估值所处历史的位置,数值越高,所处历史估值越高。

情绪面

元旦假期归来,A股日均成交额回升至1.23万亿;各重要指数换手率均明显上升,上证综指、沪深300、创业板指换手率历史分位上升逾15个百分点,分别涨至63.8%、60.5%、41.7%;本周股价创60日新高以及250日新高的个股比例分别为26.87%和7.41%,环比分别回升7.59%、1.09%。总体来看,近一周市场活跃度显著上行。

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投资展望

财经风向标

市场或将震荡上行,春季躁动行情仍值得期待。海外加息预期反复,国内进入“稳增长”和“政策发力适度靠前”的观察期,预计整体流动性环境偏向宽松。此前的年末阶段,市场资金偏向博弈,且风险偏好趋于保守,新年开年后,预计资金的季节性压制因素将有所消退,后续银行信贷、基金发行等“开门红”效应将提振市场。“经济下+政策上”背景下,春季躁动仍值得期待。

投资策略

行业配置上,短期更偏向政策催化下的价值、低估值方向,例如银行地产链、新老基建链、大众消费。科技板块待调整后,年季报披露期,业绩高增、性价比合适的景气方向仍可为,当前调整提供低吸机会,例如新能源、军工、汽车电子等。

利率债:本周央行回笼跨年资金,但资金面依旧保持宽松,利率债短下长上,利率曲线走陡。其中1年期国债收益率下行2BP,10年国债活跃券上行4.25BP收至2.82%;曲线走陡后,10Y-1Y利差回升至历史40%分位附近。1月5日,美联储公布12月FOMC议息会议纪要,表明通胀水平持久性与上升幅度超预期,美联储紧缩政策提前的必要性增强,FOMC可能会在3月开始上调政策利率,美债快速上行,截至周五10年期美债收益率上升至1.76%。

我们认为当前市场关注的重点在于2022年经济恢复节奏,中外通胀压力,同时应考虑央行应对态度以及财政发力情况。利率债供给方面,年内财政部已向各地提前下达了2022年新增专项债限额1.46万亿元,明年专项债资金重点用于交通、能源、农林水利、生态环保等九大方向,预计明年1季度专项债发行将大幅提前。出口方面,PMI新出口订单持续位于荣枯线之下,考虑到海外刺激政策收紧,加息推进对于需求端的影响,后续出口走弱压力仍存。地产融资端和销售端收紧背景下,地产投资边际走弱趋势较强,近期政策进一步释放边际放松信号,11月按揭贷款继续走强,1年期LPR调降,但房企风险事件不断,短期内地产投资仍较难转向。消费方面,12月财新服务业PMI上涨至53.1,航空运输、餐饮、文化体育娱乐等行业有所改善,但冬季国内疫情反复,非制造业PMI新订单、从业人员均在50以下,服务业恢复的基础尚且不牢,业务活动预期下行。通胀方面,目前国内通胀压力降低,但绝对水平仍较高;海外通胀压力仍很大,美国加息及缩表预期抬升。目前看我国货币政策仍然以我为主,暂不会针对通胀进行收紧。财政方面,全国财政工作会议,继续强调2022年宽财政基调,基建适度超前,同时强调了隐形债务风险控制,一季度稳增长抓手是基建,但债务和风险管控下增速可能不会过高。

综上,当前经济下行压力依然存在,结构性矛盾也并未得到明显缓解。财政发力背景下,央行货币政策维持稳中偏松,对通胀、发达经济体货币政策调整态度相对中性,维护市场流动性意愿较强,债市当前环境相对乐观,预计短期内窄幅波动。目前利率处于历史偏低位置,利率曲线偏平坦;一季度财政及政府债发力、信贷放量、出口短期韧性影响下,对经济有一定托底,债市可能面临调整压力。

转债:转债指数高位震荡,周度表现好于权益,当前转债市场整体股性强,债性弱,估值已偏贵,建议转向防守,等待后续估值调整带来的机会。周度转债指数跌幅0.38%,振幅1.53%,行业层面,低估值的建材、家电及预期周期拐点的养殖板块取得正收益且涨幅靠前,前期涨幅较大估值偏高的新能源及军工周度大跌。目前从价格角度,转债平均价格达到2018年以来最高水平;从估值角度,转股溢价率分位值将近95%。

展望2022年,企业盈利增速预计下行、流动性将保持中性偏宽松,整体上仍然以结构性行情为主;转债层面,参与节奏上,短期建议转向防守,等待估值调整,择券上建议关注稳增长和顺科技两条主线。

信用债:一级方面,本周合计新发行信用债2623.57亿元,到期775.49亿元,净融资1848.08亿元。二级市场方面,本周各期限各信用级别品种收益率普遍下行,尤以一年内下行幅度明显,约3-6bp。信用利差方面,以3年期中债中短期票据信用利差为例,本周信用利差普遍收窄,具体而言,AAA信用利差收窄0.93BP至33.18BP,AA+信用利差收窄3.93BP至52.04bp,AA信用利差收窄2.93BP至106.04BP。2021年以来事件冲击不断,信用环境依然偏弱。

展望后续,债市“资产荒”背景下,中高评级信用债仍将受到追捧,但收益率和信用利差下行空间较小,或跟随利率债低位波动。理财产品估值整改范围已扩大至股份行,需关注全面市值法估值对理财产品风险偏好的影响,中低评级、长久期信用债以及流动性较差的私募债、永续债等或面临估值调整的风险。中高等级、中短久期品种收益率及利差处于历史较低分位,建议可适当下沉中短久期品种信用债。

研究随笔

新能源基本面向好趋势不变

新年第一周,去年领涨的新能源板块明显回调,中证光伏产业指数下跌6.78%、中证新能源汽车指数下跌7.81%。排除市场面因素的解释,行业基本面向好趋势不变,我们仍看好其中长期发展,应在回调中加大布局,多考虑产业链利润重新分配、竞争格局优化、技术进步带来的Alpha机会。

光伏产业链在去年12月经历价格快速下跌,库存下降至合理水平,组件价格从2元/W以上跌至1.8-1.9元/W、多晶硅料价格从27万元/吨跌至22-23万元/吨,下游需求开始回暖,今年1月排产出现环比增长,一季度有望淡季不淡。1月硅料价格暂时企稳,但预计春节前后将继续下跌,刺激下游需求;因为在此期间组件备货放缓,硅料维持连续生产,还有新投产能在爬坡,供需将趋于宽松。市场担忧国内双控放松影响新能源发展,这样的逻辑是站不住脚的:光伏已基本在全球范围内实现平价,发电站投资选择光伏的主要原因是经济性好,而非政治任务;中国仅占全球光伏新增装机的1/3,去年欧盟市场同比增长35%、美国市场同比增长45%、印度市场同比增长250%,都远远高过中国市场的20%。

电动车行业在去年爆发式增长,全球销量估计超过600万辆,同比翻倍以上;锂电池产业链1月排产延续环比增长趋势,供需偏紧,预计今年电动车、储能需求保持快速增长。去年12月至今电池级碳酸锂价格不断冲高,目前已达30万元/吨,市场担忧锂资源约束行业发展。根据全球锂资源项目统计,锂供给可支持电动车销量今年900万辆、明年1200万辆以上;碳酸锂价格每上涨10万元/吨,对应每辆电动车成本上涨4千元,车企可以通过产品涨价或其他原材料降价来抵消。锂电池头部企业有足够的规模实力保障原材料供应安全,市占率和产业链议价力或将因此强化。

金鹰基金权益研究部基金经理助理 李恒

风险提示:本资料所引用的观点、分析及预测仅为研究人员个人观点,是其在目前特定市场情况下并基于一定的假设条件下的分析和判断,并不意味着适合今后所有的市场状况,不构成对阅读者的投资建议。基金过往业绩不代表未来表现,基金管理人管理的其他基金的过往投资业绩不预示本基金的未来表现。市场有风险,投资需谨慎。本资料不构成本公司任何业务的宣传推介材料、投资建议或保证,不作为任何法律文件。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。

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