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富国观市|磨底阶段,耐心为上
时间:2022-01-10 22:18:54    来源:华夏人文    浏览次数:    我来说两句(0)

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来源:富国基金

A股在经历2019年、2020年和2021年三连阳之后,在2022年A股明显“畏高”,涨幅靠前的行业均是PE估值处于20倍的以下的“防御性”行业,而跌幅较大的行业均是估值处于30倍以上有一定长期成长逻辑的“赛道型”行业,整体市场呈现高低切换的风格。“赛道型”行业由于在A股主要指数中权重占比较高且机构配置集中,所以其调整对指数拖累较大且市场亏钱效应较强。

高低切换的原因一方面来源于“赛道型”行业前期涨幅较大,资金获利兑现需求大,又叠加“业绩真空期”,高成长行业的基本面难以对高估值形成支撑,另一方面政策“稳增长”的基调使得地产链、基建链的预期改善后相对性价比提升,最终使得机构在年初进行部分仓位调整。而市场期待的“增量资金”即新发基金发行偏淡,且美联储会议纪要偏鹰,共同强化了“赛道型”行业的调整幅度。

向前看,大势上A股处于“磨底”阶段,或仍需要保持耐心等一等,中期由于基本面并未变化,A股依旧乐观。当前宏观环境“内松外紧”,这或会继续对A股形成一定压制。但中期来看,政策“稳增长”的决心终会变成“实际工作量”,美联储的加息预期也会被市场所完全定价,届时当前的调整就将来提供了表现的空间。

结构上,在经历12月下旬以来的连续回调后,“赛道型”行业的资金获利兑现需求大幅下降,估值也逐步进入到合理区间,且基本面并未有任何变化,未来进一步大幅下跌的可能性较小,或以震荡为主。

未来需要关注改变走势的“催化剂”。风险在于美联储的“鹰派”指引超预期, A股“赛道型”行业和美股偏成长的纳斯达克都存在调整的压力;机会在于当前部分公司已经在发布业绩预告,若“赛道型”公司的业绩预告大比例超预期,那基本面对高估值支撑加强,资金或重新青睐“赛道型”行业。

“防御型”行业短期在资金边际增持的背景下或保持相对强势,但需要清醒认识“防御型”行业的配置优势是估值便宜基础上,政策边际改善带来的性价比提升,配置劣势是“防御型”行业只是业绩预期改善,当前或并未改善,因此在临近年报和一季报密集披露期,市场聚焦业绩时,“防御型”行业又累积一部分涨幅估值修复后,或也有盈利兑现的风险。

综合而言,“赛道型”行业在基本面没有实质变化的情况下调整力度较大,中期或重回强势,而“防御型”行业短期或继续保持强势,故兼具长短收益的角度,当前均衡配置“赛道型”和“防御型”行业是较佳选择。

“赛道型”行业短期逆风,“防御型”行业短期顺风中“稳增长”主线短期最值得关注。“稳增长”主要涉及两大主线:房地产及其产业链和新老基建。房地产及其产业链涉及房地产企业,建材、家电等;新基建中,把握电网、轨交设备等;传统基建中,把握工程机械、水泥等。

行业配置:聚焦三大主线

➤ 稳增长主线。与宏观政策“稳增长”基调强相关的基建、建筑建材、电网投资、央企地产及其产业链如家电行业。

➤ 高成长主线。近期以新能源车、光伏、军工等为代表的高成长回调力度较大,估值逐步进入合理区间,当前的调整也在为未来的上涨创造空间。

➤ 消费医药主线。近期以白酒为代表的消费和以CXO为代表的医药整体调整力度较大,作为长期表现较佳的行业,或可以逢低布局。

1 市场展望探讨

2 行业配置思路

2.1房地产及其产业链

2.2新老基建

3 本周市场回顾

3.1市场行情回顾

3.2资金供需情况

4 下周宏观事件关注

1

市场展望探讨

2022年A股迎“开门寒”,指数整体表现较弱,成长消费均回调,低估值的金融地产估值修复。2022年第一周,上证指数下跌1.65%,创业板指下跌6.8%,沪深300下跌2.39%,中证500下跌2.5%,科创50下跌6.63%。风格上,金融、稳定表现相对较好,成长、消费表现较差。从申万一级行业看,表现相对靠前的是房地产、家用电器、建筑装饰、石油石化、银行;表现相对靠后的是电力设备、国防军工、公用事业、美容护理、有色金属。

A股在经历2019年、2020年和2021年三连阳之后,在2022年A股明显“畏高”,涨幅靠前的行业均是PE估值处于20倍的以下的“防御性”行业,而跌幅较大的行业均是估值处于30倍以上有一定长期成长逻辑的“赛道型”行业,整体市场呈现高低切换的风格。“赛道型”行业由于在A股主要指数中权重占比较高且机构配置集中,所以其调整对指数拖累较大且市场亏钱效应较强。

高低切换的原因一方面来源于“赛道型”行业前期涨幅较大,资金获利兑现需求大,又叠加“业绩真空期”,高成长行业的基本面难以对高估值形成支撑,另一方面政策“稳增长”的基调使得地产链、基建链的预期改善后相对性价比提升,最终使得机构在年初进行部分仓位调整。而市场期待的“增量资金”即新发基金发行偏淡,且美联储会议纪要偏鹰,共同强化了“赛道型”行业的调整幅度。

富国观市|磨底阶段,耐心为上

综合而言,“赛道型”行业在基本面没有实质变化的情况下调整力度较大,中期或重回强势,而“防御型”行业短期或继续保持强势,故兼具长短收益的角度,当前均衡配置“赛道型”和“防御型”行业是较佳选择。

2

行业配置思路

“赛道型”行业短期逆风,“防御型”行业短期顺风中“稳增长”主线短期最值得关注。

“稳增长”主要涉及两大主线:房地产及其产业链和新老基建。

2.1

房地产及其产业链

政策边际宽松,房地产处于复苏周期。复盘历史上三轮货币政策宽松时期,商品房销售面积与二手住宅价格均加速上行。在此次“稳增长”背景下,货币政策中性偏松,叠加当前房地产销售处于低位,未来房地产销量增速或会逐步修复。但由于过去几轮周期房地产拐点触发因素强度高于本轮政策宽松程度,因此预计本轮政策向基本面传导时间或将拉长。此外,“并购贷款不纳入三道红线”有助于房地产企业集中度提升,利好头部企业赚“市占率提升”的钱。

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估值而言,当前地产及其产业链估值处于较低水平,或有修复空间。从2011年至2022年1月6日数据来看,房地产当前PE为8.53,处于9.64%历史分位;建筑装饰当前PE为9.58,处于15.69%历史分位;建筑材料当前PE为14.51,处于26.41%历史分位。当前估值较低背景下,房地产行业受利好政策催化,或迎来一定的修复。

映射到投资端,除了关注房地产企业,房地产产业链还可关注建材、家电等。

建材:建材涨价逐步落地叠加原材料价格回落,行业盈利有望逐步回升;且在2020年以来经历下游需求放缓、原材料涨价等因素影响后,小型建材企业出清明显,行业竞争格局优化,龙头企业有望实现进一步扩张。钢结构顺应绿色建筑转型,2022年政策推动保障性住房建设加速将为钢结构等绿色建筑带来新的增长空间。

家电:一是当前家电估值较低,处于十年以来55.6%历史分位水平,作为消费行业估值相对偏低,或有估值修复空间。二是出口高增,海外疫情发酵的背景下,中国家电出口高份额或有望保持,2021Q1-Q3空调、冰箱、洗衣机外销增速分别为10.17%、11.05%、31.20%。三是家电作为地产链,直接受益于地产复苏。

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2.2

新老基建

基建景气度提升。2021年经济工作会议明确“适度超前开展基础设施建设”,2022年加快开展基建政策刺激下,预计新老基建增速将提升。

当前“新基建”项目占比较小,增长空间广阔。从专项债投向占比来看,根据政府债务研究和评估中心数据,2021年1-10月新增地方债投资于基建比例约为60%,2021年新增专项债募集资金用途为“新基建领域”规模占比约为12.0%,当前所占比例较低。未来“新基建”增长空间明确,《“十四五”新型基础设施建设解读稿》指出“未来新基建投资增速达到两位数,到2025年带动累计投资规模有望达到20万亿元”。

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新基建中,把握电网、轨交设备等主线。

➤ 电网:2021年前11个月,全国主要发电企业电源工程完成投资4306亿元,同比增长3.6%,全国电网工程完成投资4102亿元,同比增长4.1%,增速较上月提升3.0%。在“稳增长”需求初步显现的背景下,四季度以来电网投资额增速明显回升。“十四五”期间,随着新能源大比例接入、负荷结构变化、电力电子设备大量渗透,未来电网投资有望加速,可重点关注网架建设、配网智能化、数字化、抽水蓄能等方向。

➤ 轨交设备:2021年轨交投资额增速较高,达到7.25%水平。城域快轨、智慧城轨将成为我国“十四五”时期的城市轨道交通主要投资方向,未来投资于轨交设备的资金占比有望提升。

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传统基建中,把握工程机械、水泥等主线。

➤ 工程机械:受基建投资积极信号影响,工程机械需求预期边际改善,然而目前国内库存处于低位,高涨购机需求有望刺激下游补库,叠加出口延续强势,工程机械2022年盈利预期改善。

➤ 水泥:2021年下半年需求大幅降低,单月产量同比跌幅达18.6%,水泥价格指数从今年10月的213点的高位迅速回落至180点。在基建发力背景下,2022年春季需求下行趋势或将缓解,水泥价格或有一定的反攻空间。

3

本周市场回顾

3.1

市场行情回顾

本周“稳增长”主线相关的地产、基建板块强势,“高成长”新能源、医药板块调整。从Wind热门概念板块来看,表现相对靠前的是水泥制造、老基建、白色家电、冬奥会、猪产业;表现相对靠后的是光伏逆变器、电源设备、盐湖提锂、CRO、储能。在新年第一周,基建、地产板块逆势上涨,长期调整后低赔率、估值性价比高、盈利边际改善预期或为支撑行情的主要原因。从行情走势来看,2021年房地产及其产业链家电行业跌幅居前,春节前资金寻求稳定性,长期调整过的房地产产业链低赔率高胜率,均值回归的修复行情驱动行业跑赢市场。从估值来看,建筑、建材、房地产行业的估值处于历史低位,短期配置的估值性价比高。从盈利来看,政策已释放托底地产的信号,同时经济工作会议明确2022年要“适度超前开展基础设施投资”,基建产业链企业在2022年的盈利有望明显改善,盈利端的确定性预期对行情形成催化。

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3.2

资金供需情况

资金需求方面,本周IPO规模大幅增长,重要股东减持规模减少。本周一级市场资金募集金额合计631.72亿元,环比61.34%;结构上,IPO募集617.27亿元,较上周增长450.81%;增发募集14.46亿元,周环比减少94.83%。本周限售股解禁压力有所缓解,本周解禁规模合计近700亿元,周环比-38.46%,根据目前披露的数据,预计下周解禁规模约745亿元。本周重要股东减持15.25亿元,上周减持174亿元,减持规模大幅减少。

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资金供给方面,本周基金发行遇冷,12月沪股通大幅净流入。本周北向资金净流入62.03亿,较上周减少57.7%,其中沪股通净买入68.53亿元,深股通净卖出6.5亿元,12月沪股通大幅净流入581.11亿,较11月增长996.02%。本周新成立股票型及偏股混合型基金份额合计27.09亿份,环比-84.51%,基金发行遇冷。本周开放式公募基金份额较稳定,其中股票型份额微增至15940.86亿份,混合型份额微增至41660.23亿。

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4

下周宏观事件关注

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风险提示:

投资有风险,基金投资需谨慎。

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