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华泰策略:稳信用之下 A股稳估值而非提估值
时间:2021-11-21 22:11:59    来源:秋波流转    浏览次数:    我来说两句(0)

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【华泰策略|周观点】稳信用之下,A股稳估值而非提估值

来源:华泰策略研究

核心观点

核心观点:稳信用基调对A股是稳估值影响而不是提估值影响

上周是今年以来行业指数的表现分化最小的一周,一定程度上反映:困境反转和高位回落两类板块的逻辑演绎可能都已比较到位,A股整体虽无明显下行压力,但再度进入主线不明、青黄不接的阶段。上周中国央行与财政的稳信用基调增强,但我们认为对当前A股是稳估值影响而不是提估值影响:一是稳信用基调自Q3以来已在陆续释放;二是信用发力点的变化使得信用→投资→估值→盈利的传导时滞与过去地产周期有所不同。欧洲疫情反弹、欧央行最新表态鸽派、美日等国着力于能源供给端政策,全球滞胀压力未现解决路径、但或会边际改善制造国与消费国关系。保持信心,静待明年。

股市结构:今年以来行业指数的表现分化最小的一周

周度视角,从行业指数涨跌幅最大与最小的差值、全部行业指数涨跌幅的标准差来看,11月第三周是今年以来行业指数表现分化最小的一周;月度视角,截至当前11月是下半年以来行业指数表现分化最小的月份、今年以来全部行业指数涨跌幅的标准差第二小的月份。一定程度上反映:困境反转和高位回落两类板块的逻辑演绎和筹码迁移已比较到位,A股或再度进入主线青黄不接的阶段。上游材料的景气回落、中游制造的利润率减压、食饮农牧的提价逻辑、医药家电地产社服的估值稳住、TMT的主题活跃等可能均已较充分反映,年底之前板块与板块间的优劣势对比不突出。

海外关注:欧疫情反弹、欧央行鸽派、美国基建法案、日本石油抛储讨论

欧洲疫情反弹:德国单日新增病例创本土新高、英法意等国单日新增病例攀升、奥地利宣布将重启全国范围封锁及强制居民接种疫苗。欧央行表态鸽派:上周欧央行行长表示“供应瓶颈无法通过货币政策解决,过早收紧货币政策只会加剧挤压家庭收入,无法解决通胀根本问题”。美国基建法案进展:拜登签署1万亿美元的“史上最大基建法案”、美国众议院通过2万亿美元的“重建美好法案”,其中包含美国史上最大规模的气候领域投资,后续需待美国参议院审议投票。海外供给政策频出:日本就释放国家石油储备展开讨论、拜登敦促就美国能源企业或违法导致汽油价格高企展开调查。

国内关注:央行更关心“滞”压,财政在多方面“提前下达”

央行三季度货币政策执行报告对全球经济表述更偏谨慎,对国内长期有信心、短期有隐忧,政策基调的稳信用倾向增强,但降准、降息等政策期待不高,以结构性政策为主。财政部表示将指导地方加快债券资金发行使用进度,今年底明年初形成实物工作量;将研究做好2022年地方政府新增债务限额提前下达工作;将提前下达2022年可再生能源电价附加补助。我们认为,央行与财政的稳信用基调对当前A股是稳估值影响而不是提估值影响,因为本轮信用主力投向是碳减排-泛电力领域,其约束是实体资源而非金融资源,与宽信用到地产投资到A股估值再到A股盈利的传导时滞有所不同。

行业配置:以储能电力为盾,以硅基需求为矛

我们在2021.11.12年度策略《2022:配置能源与芯片的增长闭环》建议行业配置以储能电力为盾、以硅基需求为矛。自上而下的投资主线:“泛电力链”行业轮动有望于明年Q2再度启动且中游电新先起,储能与电力贯穿。自下而上的专精特新:国产替代关注锂电PVDF粘结剂、光伏跟踪支架、风电主轴轴承、风电与航空碳纤维、半导体测试设备、半导体涂胶显影设备、电子特气、CMP抛光垫、CMP抛光液、光刻胶、IC设计-CIS、机器人伺服系统;龙头进阶关注锂电隔膜、锂电负极材料、三元前驱体、锂电设备、光伏背板、光伏设备、航空高温合金、航空钛合金、小分子CDMO。

风险提示:全球疫苗接种率及有效性持续低于预期;流动性超预期收紧。

市场结构

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资金面

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A股资金面

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港股资金面

上周追踪新兴市场权益的前50大ETF净流入为2.60亿美元;南下资金净流出23.4亿港币,较上一周净流出,流出幅度加剧。从分行业南下资金的分布来看,房地产、制药、耐用消费品与服装、消费者服务板块净流入居前;软件与服务、技术硬件与设备、电信服务板块净流出居前。

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海外流动性

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国内流动性

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行业及赛道估值

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A/H股分行业估值

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风险提示:

全球疫苗接种率及有效性持续低于预期:疫苗对于变异病毒的有效性仍在验证中,同时疫苗接种率进展也仍存不确定性,可能对全球经济修复和再通胀的预期形成压制。

流动性超预期收紧:过去一年美股散户明显增加、杠杆率升高,若流动性政策早于市场预期而收紧、通胀上行压力超出市场预期,则美股波动大概率明显增大,对A股、港股形成联动影响。

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