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浙商研究 || 年度策略巡礼(大制造篇)
时间:2022-01-10 23:33:13    来源:证券日报    浏览次数:    我来说两句(0)

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01

机械行业年度策略

核心观点

1、2021年:“碳中和”、“制造强国”为主线——新能源设备、“专精特新”表现靓丽

在“碳中和”、“制造强国”时代背景下,2021年光伏设备、锂电设备、风电设备等新能源专用设备表现靓丽,进口替代、出口海外的“专精特新”、“隐形冠军”精彩纷呈。

2、2022年:从“新能源”到“新能源+”,低碳+、全球化——老树发新芽

以新能源为代表的能源革命将进入产业新能源化阶段,也即“新能源+”阶段。我们认为,“新能源+”更准确的表述为“低碳+”。“低碳+”、“全球化”好比是“水分”和“阳光”,使得传统机械制造业“老树发新芽”。推荐四大投资主线:

1)新能源设备——光伏设备、锂电设备、风电设备;

2)传统转型:“老树发新芽”——传统机械设备向新能源设备转型,开启二次成长曲线,估值提升。

3)产品电动化:工程机械电动化,有望使中国工程机械龙头弯道超车,从追赶到超越,迈向全球工程机械龙头。

4)减碳装备迎更换需求——高效节能电机、压缩机、锅炉等节能减碳装备受益。

3、光伏设备:光伏需求十年十倍;拥抱HJT、钙钛矿、光伏制氢、储能等新技术变革

光伏装机需求未来十年迎来十倍增长,光伏企业产能扩张与技术升级带来新一轮设备需求。重点聚焦成长性好的HJT电池设备龙头,密切跟踪钙钛矿、光伏制氢、储能等新技术变革。重点推荐:晶盛机电、迈为股份、金辰股份、上机数控、捷佳伟创、金博股份、天合光能;重点看好奥特维、天通股份、精功科技、高测股份、帝尔激光、苏州固锝、东方日升等。

4、锂电设备:全球电动车加速放量,三大投资主线——宁德链、海外链、国内二三线产业链

全球电动车加速放量,中国新能源汽车渗透率已近 20%,未来几年将持续提升。推荐三大投资主线:

1)宁德时代产业链:重点推荐锂电设备龙头先导智能,看好先惠技术、震裕科技、斯莱克、赢合科技等;

2)海外龙头锂电池产业链:推荐杭可科技;

3)国内二三线锂电池产业链:推荐利元亨、海目星、联赢激光、威唐工业,看好博众精工、中国电研、科瑞技术等。

5、风电设备:平价时代迎风电投资黄金时代,海上风电产业链有望超预期

“碳中和”目标下,风电进入平价时代,将迎来黄金时代。2022年重点看好海上风电产业链,有望复制2021年陆上风电招标价格大幅下降和招标量快速增加的过程,估值具提升空间;推荐:

1)主机厂:推荐运达股份,看好明阳智能、三一重能;

2)零部件:推荐日月股份,看好新强联、东方电缆、中际联合等。

6、工程机械:稳增长下预期有望改善,电动化提速,优质个股有望领先于行业率先复苏

2022年工程机械新增需求放缓。国际化与电动化趋势有望使工程机械行业老树新芽,预计2025年电动化渗透率有望达25%。重视具备强α的三一重工、恒立液压等。

7、“专精特新”:技术突破、国产替代,打造“隐形冠军”

“专精特新”政策鼓励技术突破、国产替代。我国“专精特新”企业集中在制造业领域,超六成企业属于核心基础零部件和元器件、先进基础工艺、关键基础材料、产业技术基础“四基”领域。看好优质标的:华测检测、凯美特气、春风动力、宏华数科、乐惠国际、弘亚数控、巨星科技、国茂股份、东睦股份、青鸟消防等。

8、投资建议:推荐具高景气度、强竞争力的优质龙头

重点推荐:先导智能、杭可科技、海目星、晶盛机电、罗博特科、迈为股份、金辰股份、上机数控、三一重工、华测检测。

风险提示

基建、地产投资不及预期;海外、国内新冠疫情超预期风险。

02

国防军工行业年度策略

核心观点

1、国防:确定性高成长,内生+外延,内需+外贸,军品+民品,将后来者居上

1)“百年变局”下,国防军工确定性高成长。“备战/2027/建设与第二大经济体相称的强大国防”是既定方向,2021年大额合同负债彰显“十四五”高景气。

2)未来几年,国防军工资产证券化、核心军品重组上市预计将掀起新一轮高潮。中船集团旗下公司已启动重组,十大军工集团重组预期将显著升温,关注中船集团、航天科技、中电科、中航工业、航天科工、兵器工业等集团的重组进程。

3)中国主战坦克、无人机、教练机、战斗机等产品在全球具备竞争力,外贸需求也将逐步崛起。民用大飞机、民用航空发动机等民品的中长期需求,将延长需求周期。

4)和锂电、光伏、风电等新能源指数相比,国防军工指数2022年有望复制2021年下半年风电指数的表现,后来者居上。

2、国防军工:规模效应+精细化管理,“小核心大协作”;主机厂业绩弹性大

1)未来5年主机厂业绩弹性大:规模效应/定价改革/股权激励/大订单/大额预付等多重因素作用下,预估军机主机未来净利润率有望从现在的3-4%提升到6-8%,航发主机未来净利润率有望达到10%。

2)上游企业看好技术壁垒高、具备稀缺性的高温合金、复合材料等细分领域。

3)中游企业看好技术壁垒高、竞争格局好的组件级企业、发动机锻铸件、信息化核心中游等细分领域。

3、“国企改革三年行动”将迎收官之年,股权激励助推业绩释放

1)“国企改革三年行动”鼓励股权激励,推动开展“对标世界一流管理提升行动”,2022年将迎来收官之年,改革有望加速,相关军工央企有望受益。

2)截至目前已有近30家军工央企旗下上市公司完成了股权激励。未来其余军工央企旗下上市公司也有望受益于股权激励加速,如:中航西飞、中直股份、洪都航空、航发动力、航发控制、中航机电、中航电子、中航高科、中国动力等。

4、投资建议:下游主机厂,及高壁垒、竞争格局好的上中游优质标的

看好导弹/信息化/航发/军机子行业:我国国防装备与世界先进水平差距大,航空装备尤甚,各主要军机数量差距对应“十四五”20%左右复合增速。导弹/航发具备耗材属性、信息化受益于智能化/体系化作战发展趋势,增速在军机增速基础上有望更高。

1)下游主机厂业绩弹性大:中航西飞、中直股份、航发动力、洪都航空、中航沈飞、内蒙一机、中国船舶。

2)高壁垒的上游原材料、竞争格局好的核心中游制造:中航重机、航发控制、抚顺特钢、钢研高纳、西部超导、应流股份、利君股份、派克新材、航宇科技、三角防务、航亚科技、中航机电、中航电子、铂力特、图南股份。

3)导弹及信息化:紫光国微、火炬电子、振华科技、智明达、高德红外、大立科技、中国海防。

4)2022年精选标的:中航西飞、中直股份、航发动力、洪都航空、中航沈飞、内蒙一机、紫光国微、西部超导、中国船舶、中国海防。

风险提示

改革推进进展不及预期;装备采购量或交付确认节奏不及预期。

03

光伏行业年度策略

核心观点

1、利好政策不断催化,光伏进入黄金赛道

当下光伏已经成为度电成本最低的电源之一,是实现碳中和目标的主力军。2021年以来我国陆续出台多个利好政策,有望快速提升光伏发电占比。据测算,我们预计十四五/十五五期间,我国光伏年均新增装机分别有望达到96/182GW,CAGR分别为22%/17%;全球光伏年均新增装机将分别达到275/501GW,CAGR分别为24%/16%。

2、硅料供需仍偏紧,电池组件盈利有望修复

受投产节奏影响,我们预计2022年硅料供给仍将维持紧平衡,龙头受益于成本优势以及快速放量,业绩有望高增长;硅片新扩产能加速释放后供给相对宽松,毛利率或有所回落,但大尺寸硅片仍存在结构性机会;电池环节随着硅料价格下降,盈利修复确定性强,且龙头有望充分享受新技术带来的红利;组件环节集中度持续提升,一体化龙头具备产能、品牌、渠道多重优势,且结合电池技术变革或享受盈利溢价。

3、逆变器国产替代加速,玻璃胶膜竞争格局稳定

国产逆变器优势不断凸显,优质厂商的海内外份额加速提升。我国跟踪支架占比明显偏低,未来渗透率提升空间较大。玻璃环节扩产节奏较快,供给较为宽松,预计价格将维持稳定或略有下降,但宽版薄玻璃溢价将继续存在。胶膜一超多强格局稳定,2022年EVA粒子仍相对偏紧,但龙头企业有望凭借其供应链管控能力保障开工率;此外,在行业需求释放,以及公司成本和份额优势加持下,龙头牢牢把握产业链定价权,2022年胶膜价格仍有较强支撑。

4、整县推进加持BIPV,分布式光伏迎风口

BIPV较BAPV在使用寿命、美观程度、防水效果等多方面都具备突出优势,未来市场规模有望达到千亿元以上,森特股份、隆基股份、亚玛顿、中信博等具备相关领域经验的龙头企业有望抢占蓝海市场。

2021年6月国家能源局下发整县推进政策,将有效助力BIPV发展。此外,整县推进下央企参与意愿大幅提升,有望为分布式光伏发展带来技术、资源、资金等多重支持。在整县方案加速落地背景下,正泰电器、晶科能源、林洋能源等企业积极响应国家政策,凭借在电站开发管理方面的经验和优势,有望长期受益。

5、投资策略:拐点已现,拥抱成长

终端装机需求加速释放,行业迎来需求拐点,建议关注以下几条主线:

1)有新技术支撑、盈利修复确定性强的电池组件一体化龙头隆基股份、晶澳科技、晶科能源;

2)供给处于产业链瓶颈且快速放量的硅料龙头通威股份、大全能源;

3)光伏储能双轮驱动的阳光电源、锦浪科技、固德威;

4)格局较好且长期成长确定性强的胶膜龙头企业福斯特、海优新材;

5)其他环节优质龙头福莱特、中信博、正泰电器、晶科科技等。

风险提示

全球装机不及预期;产业链价格大幅波动;新技术进步不及预期。

04

锂电行业年度策略

核心观点

1、短期补贴退坡不改长期向好,内生供给驱动销量高增

政策端:短期看2022年欧洲部分国家与中国新能车补贴有所退坡,对受众为价格敏感型的中低端车型的销量有一定冲击;美国2022年补贴政策叠加2023年EPA碳排放新标的落地将加速电动车渗透。

供给端:车企纷纷制定电动化战略规划与销量目标抢占新能源车市场,2022年全球优质新车型集中推出,我们预计爆款车型将从本质上驱动受众对新能车需求,推动销量高增。

综上,我们预计2022年全球新能车销量将达1016.6万辆,同增55%;其中中国新能源车销量将达513.2万辆,同增49%;美国将达132万辆,同增100%。

2、价格修复叠加一体化优势显现,电池盈利拐点已至

量:电动车与储能双轮驱动锂电池需求高增,我们预计2022年全球锂电池需求约908.4Gwh,同比大增52%,厂商订单饱满。

利:售价端:21年Q4电池报价有所提升,电芯价格修复;成本端:头部电池企业在产业链中上游布局的产能将在2022年陆续投放,一体化优势逐步显现,降低原材料成本。

3、中游供需格局开始分化,关注紧缺环节与低估值龙头

隔膜与铜箔环节受制于设备供给,2022年新增产能有限,优质产能供不应求;隔膜售价与铜箔加工费用有望提升带来利升逻辑,叠加终端需求催化,即将迎来量利双升。负极石墨化和PVDF受制于能环评限制,供需格局将维持紧平衡局面,享受高单位盈利。正极环节铁锂回潮,高镍提速,低镍三元或将加速出清,上游资源一体化布局,优质产能占比高的正极企业将具有相对投资价值。电解液随着产能的陆续释放,2022年将会是量升利减的逻辑;竞争格局恶化后成本为王,随着低端产能的出清,头部效应会进一步加强,关注估值较低,盈利能力具有强韧性的龙头。

4、投资建议:全球共振,电动车销量持续高增,重点把握三大投资主线

1)电池环节盈利拐点已至,即将迎来量价齐升,重点推荐宁德时代、亿纬锂能;

2)明年供需仍然偏紧的隔膜、铜箔、PVDF、负极环节,重点推荐恩捷股份、星源材质、中科电气、璞泰来、杉杉股份、诺德股份、联创股份;

3)美欧市场配套产业链机会,强调美欧本土建厂电池厂商的中上游供应商,重点推荐当升科技、中伟股份、华友钴业。

风险提示

新能源汽车销量预期,上游资源品价格持续上涨;产业链竞争格局恶化;技术变革。

05

汽车行业年度策略

核心观点

1、基本面:景气度向上,轻总量、重结构

2021年芯片短缺背景下销量承压,行业库存处于历史低位,补库周期+需求恢复,预计2022年乘用车销量增速在10%以上。行业处于电动智能变革大周期,对板块投资应轻总量、重结构,新能源车渗透率已经达到20%,智能驾驶处于爆发临界点,重视汽车板块行情。

2、整车:自主崛起逻辑持续演绎

由于自主品牌在电动化、智能化的布局较早,新势力和头部自主不断抢占合资品牌份额,我们认为2022年自主崛起演绎将更为充分,主要有以下三大因素驱动:

1)纯电主流价格带供给改善,车型进一步丰富;

2)自主迎来混动元年,挑战10-20万燃油车市场;

3)智能化加速,自主优势更为明显。

3、零部件:重视零部件历史性机遇

整车行业竞争格局发生较大变化,新势力和头部自主市场份额将持续提高,车型迭代速度加快使得车企对零部件企业响应服务效率的要求大幅提升,过去固化的整零关系有望打破,国产零部件产业链顺势崛起,行业迎来重塑。基于产业发展趋势,我们自上而下看好零部件板块五大赛道:

1)客户拓展维度:特斯拉产业链确定性最强,重点推荐特斯拉产业链的投资机会;

2)新能源增量:三电系统带来铝压铸增量,车身、底盘铝压铸渗透率提升共同拉动整个轻量化板块的需求,重点推荐一体化压铸产业新趋势的投资机会;

3)进口替代破局:重点推荐乘用车座椅国产化的投资机会;

4)核心技术驱动:重点看好线控制动和空气悬架;

5)智能化加速:搭载英伟达Orin、高通snapdragon的L3级智能汽车将陆续量产,L3将快速普及,重点看好智能驾驶核心环节和科技感增强的领域。

4、投资建议:

整车板块,重点推荐混动+纯电+智能化齐发力的吉利汽车、比亚迪、长城汽车。

零部件板块,重点看 好特斯拉产业链核心标的新泉股份;一体化压铸领军企业文灿股份、泉峰汽车;乘用车座椅国产化从0到1的继峰股份;线控制动自主龙头伯特利;智能驾驶核心标的德赛西威,建议关注空气悬架龙头中鼎股份、智能座舱龙头华阳集团。

风险提示

下游需求不及预期;芯片恢复不及预期;原材料价格大幅上涨。

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